专业的股票配资价格 【东吴晨报1224】【宏观】【个股】天赐材料、八方股份、三花智控

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宏观
2026年转债策略
从收益增强转向风险平衡
观点
核心观点:2025年转债市场呈现“平价和溢价率双击”的大贝塔行情,展望2026年“高估值+强赎倾向+次新走妖”或将成为自身掣肘,转债资产的定位应当从“权益替代”转向“债市补充收益”。正股层面,慢牛预期下平价或仍可成为正向收益贡献,但各主线的交易逻辑逐步发生改变,也将影响转债交易特性,一方面科技成长逐步从“0-1”向“1-N”过渡,市场也将从“主题投资普涨”过渡到“去伪存真、产业链供需重塑环节趋多”,对应转债内部表现或更分化、抱团更集中,具体个券的价格和溢价率容忍度或会进一步提高;另一方面,通胀抬升和反内卷进入“深入整治”阶段,转债可利用“非对称性”适度进行反向投资。
供需展望:供给端:(1)预估26年延续5.3%-27.6%缩量态势;(2)可能超预期的点在于创业板转债,具有“快、多、优质”特征:①预案数量有修复;②双创预案数量首次超过主板,尤其是创业板数量最多、发行最快,或会推进明年整体发行速度,并成为未来2年优质补充,但“单券规模小”和“锁定期交易”加大了26年交易难度,27年或可期。
需求端:负债端资金对弹性产品的追求是关键:①二级债基规模增幅和新发数量均为最突出,想用更多“类权益仓位”进一步博取弹性的“老壳”产品将成为转债最重要的增量资金;②一级债基,为缩量和大幅减仓转债趋势,强结构行情的预期扭转或溢价率压缩是未来重要的增持信号;③负债端直投资金规模已经大幅回落50%至2021Q1水平,后续若加仓可成为强劲的助力资金,但高估值下或以间接参与行为为主。
估值展望:从2个维度分析:第一,百元平价拟合溢价率恐难继续大幅上行、或实际意义降低:当下30%左右的转股溢价率已经隐含了“未来正股仍可实现至少30%涨幅”预期,在“130元强赎线”限制下,转债价格终会向转换价值逐步靠近;若给予40%溢价率,意味着投资者需要承受接近10%的潜在回撤,与固收类资金风偏特征相矛盾。除非出现2种情况会导致资金继续做多溢价率:(1)转债大面积选择不强赎,剩余转债的时间价值大幅缩小,那么该现象短期恐难扭转;(2)新券大面积发行,根据前述供给测算,2026年恐难看到,即使有也难以交易,因为锁定期内新券易“走妖”,并非黄金交易阶段,因此即便有大量新券集中补充带来溢价率抬升,该结果在26年或是“扰动”,而非前瞻性指引,需要等到批量过了锁定期再纳入考量,27年或可期。第二,转债还可赚正股推涨的钱:可寻强结构性行情带动价格中位数130元继续向上进而“泡沫化”: 2015年、2022年初价格中位数均抬升至145元及其以上,相较现在有10%+上涨空间,共性特征是“强结构性行情中转债数量多、风格利好转债即中小市值占优、其中不强赎的券多”,年底“正股赚钱效应下行和转债估值韧性”或是隐含了“春季躁动”强预期;相反,牛市中若不满足前述3个条件,则难以出现转债估值或价格“泡沫化”的情况,例如2019-2020两年牛市。2026年若权益慢牛的预期不破:(1)需求端资金的弹性巨大,随时可成为加仓资金,支撑整体估值,但也导致波动率降低,难寻大贝塔机会;(2)重在找局部赚钱效应、大小盘风格切换和行业轮动节奏,若存强成长行情,转债仍有较大参与价值:①“科技成长”板块转债有很多,且多为3年以内新券,但我们预期26年科技大票或强于小票;②若新能源或反内卷占主导,在龙头逻辑和强赎预期下,转债配置有一定难度;③若消费占优,转债缺少标的。
策略、行业和个券布局展望:高估值环境下,正股涨幅被高度透支,市场整体安全边际和赔率降低,贝塔收益变得稀薄,此时“摊大饼”策略或会钝化风险,易将整体持仓暴露在系统性风险之下,因此建议:第一,弹性仓位,注重行业轮动节奏、个券边际变化并超配核心个券。在景气方向寻低估机会,科技革命大背景下仍将是主线行情且会带动产业链各环节需求增长,“技术创新和供需缺口”创造预期差、创造“估值溢价”的机会。2026年去伪存真,重点关注:(1)算力链中业绩兑现向好的优质标的;(2)瓶颈板块,电力和存储;(3) AI端侧量产催化;(4)果链周期;(5)0-1阶段的固态电池、商业航天等。第二,高估值意味着更高的波动,“盾”的配置压实产品波动率的必要性提升,尤其是对于低波或大规模产品而言。推荐低价银行+高分红+优质现金流+困境反转方向,可转债是做“困境反转策略”很好的资产,债底的保护降低了左侧介入的风险,本身隐含的看涨期权提供向上弹性,“下修条款”提供催化。正文对产业链标的进行了详细梳理。
风险提示:流动性超预期收缩、国内宏观经济数据修复不及预期、科技产业落地趋势或技术突破不及预期、海外关税政策超预期收紧等。
(分析师 芦哲、董含星)
技术帖:如何量化央行购金对金价的影响?
核心观点:我们根据过去黄金ETF规模与金价的线性关系倒推出金价隐含的黄金ETF需求。统计结果显示,投资需求每增加1吨,金价上涨0.46$/oz。2023年以来,二者残差不断扩大,我们发现全球央行购金行为可解释92.78%的残差变化,由此得出金价 = f [美元利率,美元信用] = f [g(黄金ETF规模),h(央行购金规模)]的二元模型。向前看,全球央行的购金潮很难停滞,这为金价的中枢上移提供了强有力的支撑。
从TIPS到黄金ETF,传统定价框架的陨落。2003年至2022年间,以美国10年实际利率预期TIPS、全球黄金ETF规模为定价锚的传统模型对金价涨跌有极高的解释力。这一时期黄金ETF规模可解释金价94.1%的变化,斜率为14.29,对应黄金ETF规模每提高100万oz,金价上涨14.29$/oz,即黄金ETF的投资需求每增加1吨,金价上涨0.46$/oz。2022年12月以来,俄乌冲突掀起全球央行购金潮,黄金ETF规模对金价解释力回落至9.19%,黄金的传统定价框架陨落。
如何量化央行购金对黄金的影响?我们根据2003年至2022年11月间黄金ETF规模与金价的线性关系倒推出金价隐含的黄金ETF需求。截至2025Q3,黄金ETF规模为96.65百万oz,金价隐含黄金ETF规模为235.91百万oz,二者残差139.27百万oz,接近于2022Q3至2025Q3期间全球央行净购金规模116.15百万oz。将2022Q3至2025Q3期间黄金ETF残差与全球央行累计净购金规模进行回归分析可发现,央行购金对黄金ETF残差有92.78%的解释力。
一个简易但实用的黄金二元模型。传统框架下,金价由ETF需求主导,而ETF需求由美元等货币的加权平均实际利率预期所驱动。新的投资范式下,金价由央行需求主导,央行需求由美元信用驱动。由此我们可得出一个金价的简易二元模型:金价 = f [美元利率,美元信用] = f [g(黄金ETF规模),h(央行购金规模)]。而央行与ETF的购金行为都遵循投资需求每增加1吨,金价上涨0.46$/oz的价格规律。例如,若央行在金价4300$/oz时增持4300亿美元黄金,则对应1亿oz,即3110.35吨的增量需求与1430.76$/oz的金价涨幅。
金价展望。在全球孤立主义抬头、地缘摩擦不断、大国博弈难以逆转的背景下,全球央行的购金潮可能存在战术性放缓,但很难出现战略性停滞。这也为金价未来易涨难跌、中枢上移的趋势提供最有力的支撑。
风险提示:全球央行购金放缓;全球金融危机引发流动性风险;芯片仅在美国完成技术革命。
(分析师 芦哲、张佳炜、韦祎)
个股
天赐材料(002709)
电解液盈利乘势而起,固态材料执笔未来
投资要点
电解液行业龙头,六氟涨价弹性显著,布局固态打造第二成长曲线:天赐材料成立于2000年,深耕电解液业务二十年,2025年1-10月市占率稳定30%+,龙头地位稳固。26年六氟价格上涨有望持续超预期,公司六氟完全自供,率先锁定下游客户需求,预计电解液出货100万吨,市占率进一步提升,且六氟涨价公司盈利弹性明显。公司前瞻布局固态电池材料,卡位核心材料硫化物及硫化物电解质,公司具备技术、研发、生产管理优势,有望复制液体六氟的成本领先技术,打造第二成长曲线。
26年锂电需求同增30%+,六氟供不应求价格拐点已至:储能需求大超预期,我们预计26年全球储能需求上修至65%增长,约1000GWh,叠加动力受益于单车带电量提升同增20%+,26年全球动储需求2600-2700GWh,增长30%+,且27年仍可维持20%+增长。六氟25年价格跌破5万元/吨,已无新玩家扩产,25Q4起需求超预期带动六氟出现供需拐点,头部厂商挺价意愿强,价格已大幅超预期上涨至18万元/吨,26年仅天赐、天际、新宙邦有新增产能落地,我们预计26年行业产能利用率提升至92%,旺季出现供需缺口,26年散单价格预计突破20万元/吨,长单价格预计12万元/吨+,且有望进一步超预期。
公司受益于六氟涨价盈利弹性显著,LiFSI强化公司优势:公司25年具备11万吨六氟产能,有3.5万吨新增产能预计26年年中落地,全年有效产能预计12-13万吨,对应100万吨电解液满产满销,若六氟价格上涨至12万,对应公司业绩60亿+,弹性显著。新型锂盐工艺壁垒高,公司领先优势更强,可以做到成本与六氟相当,随着六氟价格上涨,LiFSI有望快速放量。公司25年LiFSI产能3万吨,26Q1提升至4万吨,预计26年出货4万吨,同比翻倍。LiFSI壁垒更高,且周期性较弱,有望进一步巩固公司电解液领先优势,贡献盈利弹性。
固态电池大趋势确定,公司全面深化布局,打造第二成长曲线。固态电池产业进展稳步推进,行业内技术路线聚焦硫化物,技术趋势逐步收敛,核心材料为固态电解质锂磷硫氯和其原材料硫化锂,工艺壁垒高,是量产瓶颈之一。公司全面布局硫化锂及硫化物电解质,其中硫化锂采用液相复分解法,与液体六氟技术相互协同,具备成本优势,公司26年规划百吨级产线,目标成本小于30万元/吨;公司向下游延伸布局硫化物电解质,下游客户送样已拿到订单,大客户进展顺利,技术、成本优势领先。此外,公司布局半固态电解质材料,以及UV胶框材料、MOFs材料等,聚焦固态电池痛点,打造一体化解决方案,远期空间庞大。
盈利预测与投资评级:考虑六氟涨价弹性,我们预计25-27年归母净利润12.2/64.9/78.6亿元,同比+152%/+431%/+21%,对应PE为65/12/10倍,考虑26年六氟涨价有望继续超预期,叠加公司固态材料布局领先,给予26年20xPE,目标价63.8元,维持“买入”评级。
风险提示:六氟价格竞争超市场预期,市场需求不及预期。
(分析师 曾朵红、阮巧燕、岳斯瑶、朱家佟)
八方股份(603489)
25Q3业绩超市场预期,电踏车拐点已至
投资要点
电踏车电机龙头,业绩迎来拐点。公司是国内最大的电踏车电机配套供应商之一,深耕电踏车领域20年,以欧美市场为主的全球化布局成熟,现已形成“电踏车电机+一体轮电机+套件+电池”全产品谱系,成套解决方案提高核心竞争力。2025Q1-3公司营业收入10.34亿元,同比+2.13%,归母净利润0.67亿元,同比+30.52%,其中25Q3营业收入3.91亿元,同比+18.26%,归母净利润0.35亿元,同比+5640.96%,主要系海外去库结束,需求开始复苏,同时内部降费挖潜,业绩超市场预期。
综合盈利能力逐步改善。25Q1-3毛利率21.8%,同比-3.9pct,25Q3毛利率21.6%,同比+0.3pct,环比+1.5pct,主要系需求复苏带动规模效应,但高毛利的中置电机占比有所下降,综合下三季度毛利率改善。费用方面,25Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为3.2%/7.4%/4.0%/-0.4%,同比-3.3pct/-1.7pct/-2.6pct/-2.6pct,费用管控效果显著。
去库结束后或迎新周期,长期市场广阔。当前海外整体库存水平已降至较低水平,但受欧洲经济整体不景气影响,电踏车需求缓慢复苏,其中价值量较低轮毂电机增长较快,公司紧抓市场机遇,积极配套客户方案,同时推动传感器、组件等配套销售,实现业务增长。长期看,电踏车渗透率提升仍有较大空间,需求仍存,公司产品齐全并积极配合客户需求开发,后续有望随行业进一步复苏,加快业绩修复。
盈利预测与投资评级:我们维持公司25-26年归母净利润0.94/1.23亿元,预计27年归母净利润1.45亿元,同比+47%/+31%/+18%,对应PE分别为73x、56x、47x,考虑到当前欧美市场电踏车渗透率较低,空间广阔,维持“增持”评级。
风险提示:国际贸易摩擦风险、海外需求不及预期、政策退坡的风险、原材料涨价超预期、竞争加剧等。
(分析师 曾朵红、许钧赫)
三花智控(002050)
2025年业绩预告点评
业绩略超市场预期,机器人量产在即
投资要点
事件:公司发布2025年度业绩预告,预计实现归母净利润38.7~46.5亿元,同比+25%~50%,扣非净利润36.8~46.1亿元,同比+18%~48%。根据中值计算,对应25Q4归母净利润10.19亿元,同比+28%,扣非净利润10.64亿元,同比+22%。传统制冷&汽车协同发力,业绩略超市场预期。
传统制冷需求稳健增长、数据中心&储能贡献增量、我们预计25Q4板块收入同增10-20%、净利润同增30-40%。 1)国内方面,Q4虽国补有所退坡,但“双11”、“双12”促销加码,同时高能效、智能产品渗透率持续提升;2)海外方面,25年以来库存已恢复至健康水位,欧美需求整体平稳,新兴市场高增。总体看,我们预计25Q4传统制冷需求稳增态势保持;3)新兴领域方面,数据中心液冷、储能热管理等领域需求旺盛,零部件要求较高,公司依托强大产品力,可提供除冷媒和压缩机外液冷控制单元的所有核心零部件,我们预计增量贡献可观。综合下,我们预计全年板块收入有望同增20%,对应190-200亿元,净利润超24亿元,同比+50%。
汽零需求环比改善、结构优化持续、我们预计25Q4板块收入利润同比+10-15%。公司核心海外客户Q4以来逐月改善,10-11月国内标杆客户比亚迪/吉利/小米/赛力斯销量同比-9%/+27%/+116%/+27%,结构优化持续。同时欧洲区域政策支持延续,电动化渗透率进一步提升,景气度环比再提升。全年看,我们预计汽零收入有望实现12~15%增长至120-130亿元,净利润约18亿元,同比+20%。
人形机器人量产在即、主供地位稳固、空间广阔。海外巨头25H2软硬件持续迭代,定点&发布在即,我们认为当前主要关节硬件已基本定型。据此前计划,5年内实现年产100万台目标,公司长期积极配合产品开发,主供地位稳固。若按照100万台出货测算,执行器总成5万元,净利率10%,公司份额70%,可贡献35亿元利润,弹性巨大。
盈利预测与投资评级:我们上修公司25-27年归母净利润至42.1/50.9/67.9亿元(原值41.6/49.0/65.9亿元),同比+36%/+21%/+33%,对应PE分别为45x、38x、28x,考虑到机器人空间广阔,维持“买入”评级。
风险提示:人形机器人量产不及预期,新能源车销量不及预期等。
(分析师 曾朵红、许钧赫)

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